上半年业绩符合预期

　　上半年公司实现营业收入82.96亿元，同比增长29.5%;实现净利润5.9亿元，同比上升39.8%，对应摊薄后EPS为0.84元，基本符合我们预期。

　　正面

　　校车需求强劲推动销量稳定增长。上半年，客车销量同比增长18.2%至21718辆，其中大客同比增长23.4%至10170辆;中客同比增长9.1%至9594辆;轻客同比增长46.6%至1954辆。校车销量达到3373辆，占据市场份额30.5%。

　　毛利率同比改善。原材料成本下降以及产品结构改善推动上半年毛利率同比提升1.6个百分点。

　　委内瑞拉订单推动出口收入大幅增长。上半年公司出口销量达2440辆，同比增长81.7%，其中1216台委内瑞拉订单为主要增量，且由于其单价较高，使得公司出口业务收入同比上升176.36%至15.4亿元。

　　负面

　　期间费用率同比增加1个百分点至10.2%。其中销售费用率同比增加1.2个百分点，主要由于人工和售后服务费用的增加所致。

　　发展趋势

　　校车迎来采购旺季，产能压力有所缓解。8月份为校车采购旺季，销量环比有望明显改善，预计公司全年校车销量有望达到7500台。同时，上半年公司新增5000台专用车产能已达产，1万台新能源车也将于年底陆续投产，目前公司日产能可达到210台，产能压力有所缓解，预计随着产能瓶颈突破，公司市场份额有望进一步提升，推动业绩持续增长。

　　估值与建议

　　我们维持公司2012/13年每股盈利分别为2.00元和2.36元。目前股价对应2012/13年市盈率分别为11倍和9倍，估值处于行业低端。考虑到公司校车即将迎来采购高峰，产能瓶颈突破后市场份额有望进一步提升，维持对公司推荐的评级。