业绩简评

　　中报业绩略超预期:2012年上半年,宇通客车实现营业收入82.96亿元,同比增长27.11%;实现归属母公司股东净利润5.90亿元,同比增长34.34%,对应最新摊薄后EPS为0.83元,超出市场与我们的预期。第二季度,公司营收增长25.13%,母公司股东净利润增长42.44%。

　　经营分析

　　盈利能力提升较大使中报业绩超预期:第二季度,公司毛利率为19.10%,同比与环比分别增长1.9与0.7个百分点;净利率为8.04%,同比与环比分别提升1.0与1.9个百分点,盈利能力提升是业绩超预期的主因。分拆来看,车型结构优化与原材料价格下滑,是公司盈利能力提升的主要原因:第二季度,公司大客销量占比达47.5%,同比与环比分别提升5.2与1.5个百分点;与此同时,当季钢材与橡胶价格同比分别下滑16.2%与34.5%,亦推动公司毛利率上行。此外,公司第二季度出售债券获得近5,300万元的投资收益,亦推动业绩超预期。

　　校车需求带动公司销量快速增长:上半年,公司累计销量为21,718辆,同比增长18.2%,超过大中客行业8.9%的整体增速。校车需求是公司销量增长的首要因素,中客网数据显示宇通上半年校车销量达3,373辆,占国内校车总需求的33.8%,并给公司带来18.4%的增量;即公司上半年增量全部来自校车,公交与旅游客车基本没有增长。

　　出口业务快速增长,营收占比近20%:2012年上半年,公司出口销量达2,440辆,同比增长81.4%,远超客车行业31.1%的整体增速。上半年,公司出口营收同比增长176%,出口营收占比已达19.4%,远超2011年同期与全年5.1%与10.4%的水平,出口业务已逐渐成为公司业绩增量的重要来源。我们预计公司下半年出口仍将快速增长,受此带动,公司业绩仍有望较快增长。

　　校车销量下降使第二季度大客占比回升:一季度,因以中、轻客为主的校车销量达2,232辆,使公司轻客占比从去年同期的7.0%提升至13.1%;第二季度,公司校车销量下滑至1,141辆,轻客占比下滑至9.0%;第二季度,公司大客占比为47.5%,较第一季度与去年同期的46.0%与42.3%均有所提升,上半年大客占比亦回升至46.8%,大客占比的提升也带动公司盈利能力提升。

　　校车及出口仍将推动公司业绩快速增长:得益于政策推动,我们认为校车需求在未来几年内都扔有较快增长。2012年,我们预测的行业全年校车销量约2万辆。作为大中型客车的行业龙头尤其是专业校车的先行者,宇通在校车领域的地位难以撼动,我们预计公司可获得30%的校车份额,预计全年校车销量约6,000辆。此外,今年以来大中型客车出口始终保持较快增速,我们认为这一趋势也仍可延续。

　　盈利预测

　　我们上调了公司盈利预测。预测公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为14.75亿元、16.29亿元、18.83亿元,同比分别增长24.86%、10.46%、15.59%,对应2012-2014年摊薄后EPS分别为2.09、2.31、2.67元。

　　投资建议

　　公司目前股价对应2012年EPS为10.6倍PE,作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业,我们认为公司当前估值水平具备吸引力,维持其“买入”评级。