4月销量继续保持在3000辆以上,但销量同比增幅下降至6.0%。4月宇通销售客车3560辆,连续4个月销量保持在3000辆以上,目前看与2011年月销量波动较大不同,公司2012年月度销量较为稳定。4月销量同比增幅由3月的30.3%降至6.0%,宇通作为校车主力车型之一的轻型客车4月销量同比下滑25.5%,我们估计主要是由于开学后校车订单继续减少所致。

　　我们预计宇通2012年销量增长仍有望达到20%以上。虽然4月宇通销量增幅下降至6%,我们预计在校车、出口和传统客车销量增长的推动下,宇通客车2012年销量增幅仍有望达到20%以上。2012年1-3月宇通共销售校车2231辆,预计其校车全年销量将达到8000-10000辆,同期宇通出口客车1531辆,同比增长307.2%。再考虑到传统客车销量平稳增长,2012年宇通客车销量增长20%以上并超客车行业增速是大概率事件。

　　股权激励有利于公司长期发展,但短期费用压力增加。前期发布的激励方案对未来3年业绩增长均有要求,并且股权激励对象涵盖公司各个层级及各条业务线,首批激励对象即达到公司员工总数的10%以上,有利于激励公司各个层级提高其工作绩效,提升公司管理水平、技术实力、产品品质等。同时,股权激励实施将使公司2012-2014年管理费用分别增加1.68、1.53、1.44亿元左右(以2012年4月27日为授予日进行测算),再考虑到股本将会增加约6%,我们估算将使2012-2014年EPS每年下降0.25-0.30元。

　　多年前布局校车和目前布局新能源均显现宇通客车战略眼光。2005年宇通客车即开始校车的前期研究,随后推出多款产品。校车事件后,宇通客车凭借先进的技术、多样化的产品以及品牌优势,1Q12其校车市场占有率达34.3%,成为校车市场的佼佼者。校车市场的优异表现,充分体现了公司超前的战略眼光。公司年产1万台节能与新能源客车生产基地即将于4Q12投产,不仅有效缓解公司传统客车产能偏紧的问题,也为公司未来新能源客车业务发展奠定基础。目前公司新能源客车研究取得良好效果,公司网站新闻显示其插电式混合动力客车节油率达到30%左右,处于行业先进水平。

　　盈利预测及投资评级。我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为2.24元、2.57元和2.92元(暂不考虑股权激励实施的影响)。考虑到客车市场平稳发展,特别是公司超强的经营管理能力,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整;3)新产能达产时间晚于预期,影响公司旺季销量。