公司2012年一季度净利润2.4亿元(+31%),EPS 0.36元,超越市场预期。

　　公司一季度销1.0万辆(+26%,其中校车销2231辆),收入40亿元(+33%),净利润2.4亿元(+31%)。公司兑现金融资产增厚当期业绩,同时考虑到业绩平滑计提减值,剔除后实际经营业绩稳健增长。产品结构持续优化、校车销量快速增长及部分优质出口订单结算是一季度业绩快速增长的丰因。

　　我们预计5年后大中客行业销量有望接近30万辆,复合增速超过15%;公司市场份额稳中有升。受益于校车需求快速增长、全球地位的提升和国内需求的平稳增长,预计5年后大中客销量有望接近30万辆,复合增速超15%,为汽车行业复合增速较高的子板块之一。公司经营管理优秀、产品和渠道优势明显,预计公司市场份额稳中有升,未来3-5年逐步接近30% (2011年为27%)。预计2012年公司有望销5.5万辆(+19%),市场地位持续提升。

　　我国校车潜在市场空间较大,公司在校车技术和渠道方面先发优势明显,有望获得高于传统客车的市场份额。我国校车潜在市场空间可能接近100万辆,<校车安全管理条例》及《专用校车安全技术条件》等标准已出台,待校车补贴方案确走、资金到位后,校车市场可能迎来爆发式增长。公司校车产品在技术和渠道方面先发优势明显,将有望获得较高份额。

　　公司产能逐步投放,产能利用率维持较高水平,盈利能力维持较强。截至2011年底,公司设计产能仅为3万辆/年,产能压力显著。今年初公司5000辆专用车项目建成投产,配股项目1万辆节能与新能源客车生产基地项目也有望于今年四季度投产,产能获得一定提升。但考虑到公司未来3-5年接近18%-20%的销量复合增长,公司产能仍偏紧,预计盈利能力仍维持较强。

　　风险因素:客车市场需求大幅下降;校车销量显著低于预期;人工成本、原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利。

　　盈利预测、估值及投资评级:排放法规等趋严和产品高端化等驱动公司同类产品均价和毛利率持续提升,小幅上调公司2012/13/14年EPS至2.25/2.83/3.45元(2011年EPS为1.75元,原为2.20/2.65/3.02元),当前价26.59元,对应PE 12/9/8倍。综合考虑公司市场地位提升、盈利稳健增氏、较高分红率、校车市场的潜在空间,以及行业的平均估值水平,我们认为公司合理估值为2012年15倍PE,维持公司“买入”评级,目标价34元。