宇通客车:地位稳固，校车是长期看点

　　1、公司在大中客市场的垄断地位进一步加强，宇通客车全年销售大型客车20964辆，同比增长19.33%，远超大客行业5.80%增速，中客销量22670辆，同比增长9.38%，远超中客行业0.8%的增速。

　　2、公司毛利率回升，近5年持续高于行业其他公司。公司2011年毛利率18.2%，净利率6.98%，较2011年半年报的17.17%，6.61%有明显回升，达到或接近位于近5年的较高水平，体现2011年上半年的成本压力逐渐缓解，体现了公司产品较强的盈利能力。

　　3、国外销售增长迅速，成为公司新增长点。2011年国内销售145.64亿元，同比增21.49%，国外销售16.87亿元，同比增57.39%，公司近年来海外销售保持高速增长，成为新增长点。

　　4、产能问题仍是公司2012年瓶颈，现有产能挖潜决定公司2012年空间。公司目前设计产能3万台/年，产能利用率达153%，募投项目5000台专用车2012年投产，1万台新能源客车项目到2012年底投产，两个新项目逐步上量要到2013年，对2012年贡献有限。

　　5、校车需求对公司持续利好。我国目前有城镇中小学生1.02亿人，城镇中小学校8.35万所，随着社会对校车的逐渐重视，以及国家补贴政策的落实，校车的市场容量有望达到40万辆，而宇通目前在校车市场的市占率超过40%，将充分受益校车概念。

　　6、投资评级：预计公司2012/2013/2014年EPS分别为2.14/2.56/2.98元(按配股后最新股本计算)，对应PE11/10/8倍，考虑到公司行业龙头的地位以及校车需求带来的长期支撑，给予推荐评级。

　　风险提示

　　大中客市场大幅萎缩(华创证券 王炎学)