业绩简评

　　2012年第一季度,宇通客车实现营业收入39.69亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润2.41亿元,同比增长36.18%,对应摊薄后EPS为0.36元。

　　经营分析

　　校车需求带动公司销量快速增长:一季度,公司累计销量为10,168辆,同比增长25.9%,远超行业整体水平。校车需求爆发是公司销量增长的首要因素,我们预计公司一季度校车销量超过2000辆,是公司销量增量的绝大部分。公司是校车需求爆发的受益者,目前在校车领域占有近40%份额,居于前列。

　　校车促产品结构下移,轻客占比有所提升:由于校车以中、轻客居多,公司轻客占比明显提升。第一季度,公司轻客占比从去年同期的7.0%提升至13.1%,同比增加6.1个百分点;相应的,公司首季度大客占比为46.0%,较去年同期与去年第四季度的48.2%与48.9%均有所下滑,但略高于去年全年的44.9%。与此同时,公司首季度单车均价达39.0万元,高于去年同期的36.0万元,略低于去年第四季度的39.6万元。

　　校车政策低于预期不改公司增长前景:《校车安全管理条例》不再对不合格校车的过渡期做统一规定,且校车经费安排规定仍较为笼统,我们预计2012年校车需求总量及释放进程可能低于此前预期。但对宇通而言,产能扩张及海外市场的增长将带来新的增量;公司2011年出口销量增速达80.4%(3,713辆),出口营收占比已达10.4%;2012年1-2月,公司出口达944辆,同比增加185%;预计公司出口仍将快速增长,今年总销量仍有望达约5.8万辆。

　　原材料价格下滑提升毛利率,但减值损失影响净利率:第一季度,钢材价格同比与环比分别下滑10%与5%,橡胶价格同比与环比分别下滑约7%,带动宇通毛利率提升。公司首季度毛利率为18.37%,同比提升1.2个百分点,环比下滑1.5个百分点(主要是去年第四季度大客占比较高所致);但公司首季度销售费率提高0.6个百分点,且公司计提较多坏账损失,使当季资产减值准备达4,505万元,占当期营收的1.1%;公司首季度净利率仅为6.11%,同比基本持平,环比下滑1.4个百分点。

　　盈利预测

　　我们维持公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为13.83亿元、15.61亿元、17.92亿元的预测,同比分别增长17.06%、12.91%、14.77%,对应2011-2013年摊薄后EPS分别为2.05、2.32、2.66元。

　　投资建议

　　公司目前股价对应2012年EPS为13.0倍PE。作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业,我们认为公司估值水平仍存在上升空间,维持其“买入”评级。