受益产品结构升级，毛利率快速增长

　　公司4Q 毛利率达到19.8%，创4 年来新高，全线产品热卖加上产品结构升级，单位毛利提升，产能利用率充足，规模效应充分体现，原材料成本处于低位，综合因素使得公司盈利能力快速提升。

　　考虑到12 年1 季度新专用车线产能爬坡，预计盈利水平将呈现前低后高走势，保守预计产能增速12%，考虑到客车产品结构持续升级，盈利增速将持续大于收入增速。

　　费用率稳定，政府补贴增加

　　公司三项费用率比10 年提升0.3 个百分点，增加员工薪酬和招聘、以及研发费用支出，销售费用的小幅增长都在合理范围，公司经营稳健。政府补贴以及厂房搬迁等增加营业外收入6780 万，营业外净收益为2190 万，10 年为-3077 万。对摊薄后EPS 影响约为0.08 元。营业利润率增幅为32.5%。

　　校车厚积薄发，技术储备深厚

　　公司在专用校车方面具有近3 年的技术储备和研发准备，每年校车市场投放占比逐渐增加。目前校车市场集中度较低，公司属于单体占比高的企业，若校车采购和标准制定进一步规范，预计公司在校车领域的市场占有率将提升。预计沿海等经济较发达地区对于专用校车的需求将先期启动，校车市场规范化和标准升级是大势所趋。

　　投资建议及评级

　　我们预计公司今年依然以结构调整实现盈利能力提升，新建产能将在13 年集中释放，公司市场强势地位稳固。预估每股收益12 年1.98 元、13 年2.32 元，对应12 年的PE、PB 分别为12.3、3.7，维持 “强烈推荐-A”投资评级;

　　风险提示

　　原材料成本、人工成本上升，校车标准推行速度缓慢。