事件描述

　　今日宇通客车发布2013年一季报,公司2013Q1实现营业收入43.37亿元,同比增长9.3%;2013Q1实现净利润2.66亿元,同比增长9.8%,每股盈利0.38元。

　　事件评论

　　在行业低迷之下,宇通大中客份额提升以及混合动力上量,促成公司营业收入平稳增长。在公司2013Q1销量仅增长1.5%的情况之下,公司2013Q1营业收入同比增长9.3%,主要原因在于:1)公司在大中客市场竞争优势持续,市场份额同比改善2.5%,销量同比增长7.54%高于行业-1.45%增速9.0%;2)高单价的混合动力产品放量,预计公司2013Q1混动产品销售1000辆,从而明显促进营收增长。

　　竞争加剧补贴不到位,导致校车业务不及预期。公司2012Q1校车销量约在1000辆左右,而2013Q1校车销量不足800辆,销量有较大幅度回落,更不及公司销量计划。这样的原因主要在于:1)2011年校车事故之后,导致政府关注校车问题,从而导致了2012年初校车销售增长迅猛形成了高基数,而2013年由于政府补贴进度的缓慢,导致了校车市场增长不如意;2)2013年各大厂商相聚推出符合国家标准的校车产品,行业竞争加剧导致宇通在校车市场份额的下滑,成为公司校车业务不及预期的另一重要因素。

　　剔除政府补贴影响,新增折旧、研发投入,导致公司盈利能力下滑。随着公司新能源车项目转固之后,2013年约新增固定资产折旧4-5亿;同时公司在2013年将进一步着力于新能源产品开发以及产品品质提升;这两方面成为公司盈利能力下滑的主要原因。

　　维持公司2013-2015年每股收益分别为2.44、2.75和2.99元的盈利预测,对应当前的股价的PE分别为13.48、11.94、10.97倍。我们认为公司短期虽然受到行业低迷、新增折旧增加、研发支出提升的影响,但是公司产品与管理能力出众,仍然具备长期价值。

　　风险因素:政府对于公交、校车领域的财政投入大幅低于预期。